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▲現年86歲的巴菲特，日前在波克夏公司年度股東大會上承認自己犯了一個最大的錯誤：錯過投資Google。（圖／路透社）

文／林忠正

股神巴菲特（Warren Edward Buffett），在50多年前取得波克夏（Berkshire Hathaway）公司的控制權時，當時每股價值11美元；最近他的公司股價已攀升到每股約25萬美元上下。不到一甲子，波克夏公司的股即漲了至少2萬倍，怪不得巴菲特博得股神的美譽！

波克夏原來只是家紡織公司，在巴菲特接管的早期，他只専注於公開上市股票的長期投資，直到近10、20年，才逐漸轉為企業股權的併購。

巴菲特不投資高科技產業

目前波克夏旗下擁有許多彼此毫不相關的事業，包括：金融和保險業、時思糖果（See's Candies）、商品零售、家具裝潢、百科全書、吸塵器、珠寶、報章媒體、制服製銷、鋼鐵公司、汽車製造、電池製造、飛機租賃及運動鞋製銷等傳統產業。

然而，巴菲特的公司很少投資資訊和電子產業。直到2016年，巴菲特才開始大量買進蘋果股票，成為蘋果的第五大股東。這個決定實在令人玩味，因為巴菲特投資的公司，必然是公司的現金流要大、股息要高、管理要穏健，而且股價必需物超所值的股票（價值型股票）。莫非，蘋果已經變成了新時代裡的傳統產業了？

巴菲特的成就不是常態

50多年來，巴菲特追求穩健的投資原則從來沒有改變過。他絕不投機炒作股票，但卻成了股神──即便華爾街裡無數追求傑出的金童玉女，最後多被股海波浪所吞噬。無論股市出現如何激烈的變化，波克夏股票價格的年成長率，平均也多能維持20％以上。這真是個奇蹟！因為它的成就，一直超越市場（以及整體經濟）的平均表現，也從不受運氣（隨機因素）的干擾。

然而，巴菲特的傑出成就，卻讓經濟學家臉上無光。他的公司投資範圍極廣，本質上就像一個多產業混合的企業集團（Conglomerate) 。通常，這類集團控股公司的股價都會出現折價，但是，巴菲特的波克夏控股公司股價，反而有40％的溢價。

巴菲特的投資成果，不僅是股市歷史上非常少見的異數，而且波克夏公司能長期維持高獲利的事實，正是「股市並非效率市場」的證據，著實打翻了經濟學家一向的主張：股市是個具有高度效率市場。如果股市真的是個具高度效率的市場，投資股票的報酬率，應該是由「市場整體變化」和「隨機因素」所決定。但是，巴菲特卻打破了這個理論。50年來，他的投資都超過市場平均值，也不受「隨機因素」的干擾，而出現高於或低於市場平均的報酬率。

一個有效率的市場，是不應該長期存在這樣一個股市常勝將軍。但是巴菲特做到了！這是真個經濟學家無法解釋的奇蹟，不過，也很可能快就結束了！

▲波克夏的股票投資主要集中在5家上市公司：富國銀行（Wells Fargo）、卡夫亨氏（Kraft Heinz）、可口可樂、IBM，以及美國運通（American Express）。

巴菲特奇蹟能被繼承嗎？

今年，巴菲特86歲了，他很快就要退休了。他的兒子和比爾蓋滋，正等待著巴菲特的最後指示。究竟誰是他的繼承者？他的公司是因為巴菲特而傑出；若他離開了，這個公司輝煌的日子，大概也就差不多了。

美國從1960到1980年代，曾有過兩個燦爛的集團控股公司：Hanson Trust和 Henry Singleton。但在創辦人離開之後，這兩顆明星也都暗淡且迅速解體。因為它們的傑出表現，都是來自於創業的英雄，而非公司的經營團隊。所以，如果巴菲特交棒後，波克夏控股公司的股價變化開始與市場的變化一致，那麼，經濟學家就嬴得了最後的勝利！而巴菲特終就只是股市中，一顆閃亮得比較久的流星罷了......

台灣的土地暴利猶勝巴菲特

不過，博君一笑，巴菲特驚人的投資報酬率，可能還不如台北一些老牌的土地投資客。同樣50多年前（1960年代），如果曾在台北的信義區、大直重劃區、內湖、南港一帶地區，用當時新台幣400、500元的價格（當時約11美元）買下一小塊農地，現在應該也有新台幣數百萬元（約10、20多萬美元）的價值了！

事實上，台灣的土地投資客只要花點功夫了解都市計畫的概要，再從銀行搬錢，根本不必像巴菲特那樣每天辛勤的工作，更何況，巴菲特還得僱用大批專業人員，從事各種產業和企業的報表分析，還要隨時盯著股市大盤和各股的變化，做出各種必要的應對，才能降低投資的風險。

相較之下，台灣土地投資工作輕鬆愉快，隨時都可以去打個小白球，或是吃吃喝喝，甚至成為「台灣酒國」的棟樑，每天還能睡到自然醒！即使是天性好吃懶做的人，只要從事土地的投資，獲利也極為豐碩，比起一般錢滾錢的投資也快多了。這也說明了，為什麼稍有點積蓄的台灣人，都這麼熱愛投資房地產了！

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●林忠正，經濟學博士，曾任立委、金管會委員、民進黨副秘書長、及中研院、台大教授。以上言論不代表本網立場。88論壇歡迎更多聲音與討論，來稿請寄editor88@ettoday.net